Fluxul de numerar redevine decisiv.

Wall Street a recompensat Microsoft și Oracle pentru că au arătat că își pot finanța ambițiile uriașe în domeniul inteligenței artificiale fără să apeleze la nesfârșit la banii investitorilor.

Alphabet, în schimb, a fost sancționată pentru consumul de numerar, în timp ce încetinirea creșterii Google Search a alimentat temerile că presiunea concurenței afectează activitatea care finanțează expansiunea sa în domeniul IA. Și acțiunile Amazon au fost vândute masiv, după ce compania a raportat un consum important de numerar în trimestrul al treilea și perspective modeste pentru trimestrul al patrulea, în pofida celei mai rapide creșteri a veniturilor din cloud din ultimii aproape cinci ani.

Acțiunile Alphabet au scăzut joi cu peste 12%, înregistrând cea mai slabă ședință din istoria lor și ștergând aproximativ 500 de miliarde de dolari din capitalizarea bursieră.

Amazon a pierdut peste 6% în tranzacțiile de după închiderea bursei, în urma publicării rezultatelor financiare.

Acțiunile Microsoft au încheiat ședința de joi aproape neschimbate, reducând câștigurile înregistrate anterior, după apariția unor informații potrivit cărora compania urmărea să atragă 25 de miliarde de dolari printr-o emisiune de obligațiuni cu rating din categoria recomandată investițiilor, prima sa astfel de emisiune pe piața americană în peste nouă ani.

Reacțiile diferite la rezultatele companiilor au arătat că, după ce au recompensat cheltuielile agresive pentru asigurarea capacității de calcul - adesea finanțate prin îndatorare -, investitorii cer mai multe dovezi că dezvoltarea astfel obținută poate finanța următoarea rundă de investiții.

Meta a oferit un prim semnal de avertizare săptămâna trecută, când creșterea veniturilor peste așteptări și perspectivele optimiste au fost umbrite de consumul de numerar.

În schimb, acțiunile Oracle au încheiat ședința obișnuită de miercuri în creștere cu aproape 11%, după ce compania lui Larry Ellison a anunțat că intenționează să plafoneze finanțarea externă și estimează că fluxul său de numerar va deveni pozitiv în a doua jumătate a exercițiului financiar 2028.

„În cazul tuturor celor patru giganți ai infrastructurii cloud, am văzut o creștere a activității de cloud și a cererii pentru instrumente de IA. Dar, în ceea ce privește administrarea propriu-zisă a afacerii, Microsoft pare să fie singura capabilă să facă toate aceste lucruri și, în același timp, să genereze numerar”, a declarat Brian Mulberry, strateg-șef pentru piețe la Zacks Investment Management.

Deși Microsoft începe, la rândul său, să atragă capital prin îndatorare, valoarea emisiunii avute în vedere este mult mai mică decât sumele atrase de concurenții săi de la începutul anului. Google a obținut peste 140 de miliarde de dolari prin emisiuni de titluri de datorie și acțiuni, în timp ce Meta și Amazon au atras 62,5 miliarde, respectiv 98 de miliarde de dolari prin emisiuni de obligațiuni.

Amazon a înregistrat un consum net de numerar de 42,4 miliarde de dolari în cele 12 luni încheiate la 30 septembrie și a raportat cheltuieli de capital de 77,26 miliarde de dolari în trimestrul al treilea, mult peste așteptări. Directorul general Andy Jassy a declarat că firma va cheltui „semnificativ mai mult” în 2027, peste nivelul uriaș de 220 de miliarde de dolari din acest an.

„Cifrele principale contează mai puțin decât situația fluxurilor de numerar din spatele lor... Amazon a adus o dublă dezamăgire, însoțită de previziuni care au făcut prea puțin pentru a-i liniști pe investitorii deja zdruncinați de prăbușirea Alphabet din prima parte a zilei”, a declarat Jesse Cohen, analist senior la Investing.com.

Totuși, pentru a atenua îngrijorările, Amazon a subliniat creșterea procentuală de trei cifre a activității sale în domeniul IA. Jassy a vorbit despre „o convingere și mai puternică decât aveam deja” că investițiile companiei vor conduce la dezvoltarea unei afaceri mult mai mari, capabile să genereze flux de numerar liber.

Alphabet, între timp, a alocat cheltuielilor de capital echivalentul a 121,4% din fluxul său de numerar operațional în trimestrul încheiat în septembrie, comparativ cu 68% în cazul Microsoft, fără a include leasingul financiar.

Un raport mai mic lasă mai mult numerar disponibil pentru răscumpărări de acțiuni, dividende sau rambursarea datoriilor. Un raport de peste 100% înseamnă că o companie cheltuiește mai mult decât generează activitatea sa și trebuie să acopere diferența din rezerve sau prin împrumuturi.

„Alphabet și Microsoft au fost ca ziua și noaptea”, a declarat Melissa Otto, directoarea departamentului de cercetare al S&P Global Visible Alpha.

„Rezultatele trimestriale ale Microsoft au demonstrat o creștere foarte disciplinată, în timp ce Google consumă numerar, iar activitatea sa de bază a avut rezultate sub așteptări”, a spus ea, adăugând că acest lucru i-ar putea determina pe investitori să se întrebe dacă „IA preia o parte din cota de piață” a Google Search.

Ritmul de creștere a veniturilor Google Search a încetinit la 12% în trimestrul încheiat în septembrie, sub așteptările de 14,7%, deși directorul general Sundar Pichai a declarat că numărul căutărilor crește în cel mai rapid ritm din ultimii cinci ani.

Această activitate, mult timp foarte profitabilă, este amenințată de chatboții și agenții de IA care schimbă modul în care oamenii caută informații, tocmai în momentul în care compania investește tot mai mulți bani în această tehnologie. Cheltuielile de capital vor crește semnificativ în 2027, le-a declarat analiștilor directoarea financiară Anat Ashkenazi.

Boom în cloud, presiune asupra numerarului

Cheltuielile de capital ale Alphabet, care atrag atenția prin amploarea lor - fiind estimate la până la 205 miliarde de dolari în acest an -, alimentează însă creșterea celeilalte activități importante a Google în domeniul IA.

Veniturile Google Cloud s-au mai mult decât dublat, ajungând la 30,71 miliarde de dolari, însă cheltuielile Alphabet au eclipsat această creștere. Consumul net de numerar a atins 9,07 miliarde de dolari, după ce compania raportase primul său trimestru cu flux de numerar negativ în perioada încheiată în iunie.

„Google este, cu siguranță, o afacere diferită. Astăzi este o altă afacere decât era acum trei, cinci sau zece ani”, a declarat Jeremy Saltzberg, vicepreședinte și director senior de investiții la Check Capital, care deține acțiuni Alphabet.

Saltzberg a respins îngrijorările privind cheltuielile, afirmând că Alphabet trebuie să investească sume mari pentru a rămâne competitivă, într-un moment în care OpenAI și Anthropic par să se distanțeze în fruntea cursei modelelor de IA din Silicon Valley.

„Credem că acesta este un sport al regilor: dacă nu ai 150 de miliarde de dolari de cheltuit anul viitor pentru investiții de capital, nici să nu te mai prezinți”, a spus Saltzberg.

Avantajul Microsoft în privința fluxului de numerar

Microsoft a oferit un contrast puternic. Compania a generat un flux de numerar liber de 18,6 miliarde de dolari în primul trimestru al exercițiului său financiar, cu aproape 10 miliarde de dolari peste așteptările Wall Street, chiar dacă a investit 45,2 miliarde de dolari în extinderea infrastructurii sale de calcul.

Veniturile platformei sale cloud Azure au crescut cu 48%, peste așteptări, iar compania a prognozat pentru trimestrul în curs o creștere a activității de cloud mai rapidă decât anticipa piața.

Rezultatele au sugerat, de asemenea, că Microsoft găsește o piață mai largă pentru IA, dincolo de un număr restrâns de clienți cu resurse financiare mari, între care OpenAI, ale căror necesități ridicate de capacitate de calcul au alimentat expansiunea industriei.

„Fascinația pentru noutățile spectaculoase se diminuează”, a declarat directorul general al Microsoft, Satya Nadella, într-o conferință telefonică cu analiștii, în condițiile în care tot mai multe companii depășesc etapa experimentelor cu cele mai noi sau mai puternice modele de IA și încheie contracte pe termen lung.

„Vreau o bază largă de clienți”, a spus el. „Avem clienți mari care vor să cumpere de la noi... Atât timp cât prețul este potrivit, le-am putea vinde ceva. Dacă nu, vom avea răbdare să construim o afacere cu o bază largă de clienți.”